电力行业近期动态

近期,国务院宣布国家能源局和电监会将进行整合,重新组建国家能源局;3月17日,李克强总理强调“改革是最大红利”,“改革贵在行动,喊破嗓子不如甩开膀子。要坚持市场化改革方向”、“改革进入深水区,也可以说是攻坚期,的确是因为它要触动固有利益格局。现在触动利益往往比触及灵魂还难。再深的水也得趟,因为别无选择,它关乎国家的命运、民族的前途”;3月18日的《财新新世纪》中《重启电力改革》一文中提到,“新一轮电力体制改革方向已定,国家电网有望一拆为五”、“酝酿中的拆分方案是将国网公司按区域划分为五家独立的区域网公司,加上南方电网,中国将出现六家区域电网公司”

以上内容无法使我们不重新对电力体制改革的再次启动充满憧憬和预期。电力体制改革曾是关注电力行业的投资者心中无法解开的结,年年预期年年空。无论电力公司还是电力股,多年来的绝大多数时候是死水一潭,几无兴奋点。单就电力目前的行业背景而言,我们认为改革的条件已初步具备。首先,曾经阻碍十年前第一轮电革的“缺电”现象短期内不会出现;其次,经过过去五年的电-煤博弈和长期对下游电力用户的高额隐性补贴,火电行业从财务角度上看已经成为事实上的“高危”行业;火电产业链主体行为及利润分配极度扭曲等等。

结合新政府班子对改革的坚决表态,我们认为新政府有动力从顶层开始推动停滞十年的电力体制改革。我们认为这次真的不同了;

电力体制改革如果重启,从多年来业内较为一致的预期来看,输配电成本的厘清、输配电价的规范、制定是必经之路。在输配电价厘清之前,强化监管、自上而下推进规则完善和试点推进是必要的准备工作。

而在输配电价改革完成后,区域电力市场的建成并顺畅运行是电力体制改革的理想收尾。无论如何我们认为已经饱受“夹击”的火电行业将从改革中受益。除《财新新世纪》周刊的报道外,我们预计改革的其它先行动作很可能包括推进大用户乃至中小用户的直购电。关于直购电,请参考我们09年深度报告《试点的一小步,行业的一大步》;

我们汇总了A股各行业13年净利润增速及13年动态PE的一致预期,火电板块目前处于较高业绩增速及较低PE区域(见附图)。发电行业处于成本下降大周期及行业改革大周期(我们认为体制改革将带给发电行业改革红利),短期内兼具成本小幅下行的可能性(我们看跌4-5月份动力煤价),建议超配,维持增持评级。行业龙头公司估值低于行业平均、流动性较好,且更容易分享市场化改革红利,建议增持华能国际、国电电力、国投电力、华电国际。